Achter Volkswagens marge van 1 procent zit een verlies van 2,8 miljard euro
Volkswagens 'maximaal 1 procent' is een verlies in de tweede jaarhelft, geschreven als een marge
Volkswagen AG verwacht voor 2026 nog een operationele marge van 'maximaal 1 procent', tegenover 4,0 tot 5,5 procent eerder. Het ad-hocbericht kwam op vrijdagavond 18 september, met in de kop een goodwill-afschrijving van 6 miljard euro op Porsche. Het stillere feit staat in zijn eigen halfjaarverslag: tegen eind juni was al 5,93 miljard euro operationele winst binnen, dus het nieuwe jaarplafond, ongeveer 3,15 miljard euro op 315 miljard euro omzet, betekent dat de tweede jaarhelft geld verliest.
Een goodwill-afschrijving van 6 miljard euro op Porsche, een jaar na een van 3 miljard
Goodwill is de premie die Volkswagen boven de nettoactiva van Porsche boekte toen het in 2012 de volledige controle over de sportwagenbouwer nam, en die wordt opnieuw getoetst telkens als de vooruitzichten van Porsche veranderen. Porsche stuurde Wolfsburg een bijgewerkte langetermijnplanning, Volkswagen herrekende de toets tegen de al aangekondigde middellange marge van 10 tot 15 procent, en ongeveer 6 miljard euro van die premie is weg, geboekt in het derde kwartaal. Op 19 september 2025, bijna op de dag af een jaar eerder, kostte dezelfde toets 3 miljard euro, en Porsche AG verlaagde diezelfde avond zijn eigen marge voor 2025 tot hoogstens 2 procent. Deze keer publiceerde Porsche AG niets. Porsche SE, eigenaar van 31,9 procent van Volkswagen, verwacht voor 2026 nu een aangepast resultaat tussen min 0,5 en plus 1,5 miljard euro, tegenover 1,5 tot 3,5 miljard. Niets daarvan is cash, dus de prognose voor de nettokasstroom van 3 tot 6 miljard euro bleef staan.
Drie keer september, drie verlagingen: 5,6 procent, dan 2 tot 3, nu maximaal 1
Volkswagens eigen archief van ad-hocberichten maakt van vrijdag een patroon. Op 27 september 2024 verlaagde de groep zijn doel voor 2024 van 6,5 tot 7,0 procent naar ongeveer 5,6. Op 19 september 2025 ging 2025 van 4 tot 5 procent naar 2 tot 3, en het jaar sloot af op 2,8. Op 18 september 2026 ging het van 4,0 tot 5,5 procent naar maximaal 1. Elke verlaging viel in de laatste twee weken van september, na een halfjaarbericht in juli dat de vork ongemoeid had gelaten. Dat van dit jaar, op 24 juli, droeg in de kop de verwachting van een betere marge in de tweede jaarhelft, en de financieel directeur noemde de halfjaarmarge van 3,8 procent te laag. Het volledige jaar wordt nu op een kwart daarvan begroot, 56 dagen later.
De rekensom van de tweede jaarhelft: 5,93 miljard euro verdiend tot juni, 3,15 miljard voor het jaar
Het halfjaarverslag zette de operationele winst op 5,93 miljard euro op 158 miljard euro omzet, 11,6 procent onder 2025. De jaaromzet wordt nu op ongeveer 315 miljard euro begroot, en 1 procent daarvan is 3,15 miljard euro. Het verschil is een operationeel verlies van minstens 2,8 miljard euro tussen juli en december. Volkswagen zegt dat de goodwill-afschrijving en het grootste deel van de andere bijzondere posten in het derde kwartaal vallen, dus het kwartaalbericht van 29 oktober zou een operationeel verlies in de buurt van 5 miljard euro moeten tonen. Haal alle 10 miljard euro aan bijzondere effecten eruit en de onderliggende marge is ongeveer 4 procent, de onderkant van de vork van maart en onder de gemiddelde analistenverwachting van 4,1 procent die Volkswagen in zijn eigen bericht afdrukte.
China min 31,6 procent en EV-orders plus 50 procent, allebei als probleem geboekt
Het operationele tekort heeft twee benoemde oorzaken, en de tweede is precies wat Volkswagen in juli nog vierde. De eerste is China, waar de leveringen van de groep in de eerste jaarhelft 31,6 procent daalden in een markt die 20 procent kromp. De tweede is 'een versnelde verschuiving van de vraag naar batterij-elektrische wagens', die volgens het ad-hocbericht Audi en Volkswagen Personenwagens onder plan duwt. In juli meldde hetzelfde bedrijf een Europees orderboek voor elektrische wagens dat sinds december met meer dan 50 procent was gegroeid, een elektrisch aandeel van meer dan 30 procent en 70.000 bestellingen voor de kleine elektrische familie rond de ID. Polo. Een elektrische Volkswagen verdient nog altijd minder dan de verbrandingswagen die hij vervangt, dus het orderboek waar de groep het trotst op is, is ook de reden dat de marge daalt.
Niet in die 1 procent: het Midden-Oosten, het plan van 16 miljard euro en Everllence
De 10 miljard euro aan bijzondere effecten is opgesplitst: 0,9 miljard euro al geboekt in de eerste jaarhelft, 6 miljard euro voor Porsche en ongeveer 2 miljard euro voor ruimere vervroegde uittreding, de verkoop van Volkswagen Osnabrück en afschrijvingen op Chinese dochters. Drie zaken blijven bij naam buiten beschouwing. De prognose sluit elk effect van de escalatie in het Midden-Oosten uit, dat het nog niet kan inschatten. Ze sluit de uitvoering van het doelbeeld 2030 uit, de herstructurering die Der Spiegel op 16 miljard euro heeft begroot. En ze sluit de verkoop van het meerderheidsbelang in Everllence uit, de motorenbouwer die vroeger MAN Energy Solutions heette. 'Maximaal 1 procent' is een plafond met drie open deuren eronder, en over het dividend voor 2026 wordt pas begin 2027 beslist.
AutoNext Take
De 6 miljard euro is de comfortabele helft van het bericht van vrijdag. Goodwill afschrijven verplaatst geen cash, en Porsche SE had de klap op zijn eigen niveau jaren geleden al verwerkt. De oncomfortabele helft is de 4 procent die overblijft zodra elke bijzondere post eruit is: de grootste autobouwer van Europa, op 315 miljard euro omzet, verdient aan de onderkant van een vork die hij zes maanden geleden zelf vastlegde, nog voor één euro van zijn herstructurering van 16 miljard euro is geboekt.
Drie septemberverlagingen in drie jaar zijn een patroon, geen pech. Onze verwachting voor 29 oktober is een operationeel kwartaalverlies van ongeveer 5 miljard euro en een vierde kwartaal dat het jaar nog net positief houdt. De vork voor 2027 die Volkswagen volgend jaar in maart vastlegt, is de maatstaf: staat die in oktober 2027 nog overeind, dan werkt het plan. Op het palmares van de laatste drie jaar zal dat niet het geval zijn.
